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光大固收:电气设备行业受政策影响大 当前关注光伏板块
作者: 佚名 时间:2019-9-16文章来源:中金在线访问量:1431

▌2019年4只可转债上市,发行规模显著提升

2010年至2018年,电气设备行业共有8个公司发行过8只可转债,发行总规模为182.28亿元,其中2014年和2015年各有1只可转债上市。2017年和2018年各有3只可转债上市。2019年以来,电气设备行业已有中来转债、长城转债、通威转债和九洲转债4只可转债上市,发行总规模为69.42亿元。

▌债券余额为166亿元,占全市场的5.5%

2019年9月13日,电气设备行业共有10只可转债,债券余额为165.90亿元,占全市场存量可转债余额的5.53%。在28个申万一级行业中,电气设备行业的可转债余额排名第三,仅次于银行和公用事业。

▌转股溢价率:整体上与历史均值差异不大

近三年(截至2019年9月13日),电气设备行业可转债的转股价值处于95至110元之间时,转股溢价率(当日存量可转债的转股溢价率中位数)的平均值为10.37%。2019年9月13日,电气设备行业共有10只可转债,从整体上看,与历史均值差异不大。

▌五只可转债已经触发下修条款

2019年,10只存量可转债中,长城转债、凯中转债、杭电转债、时达转债和林洋转债都已经触发了下修条款。这几只可转债都在2017年之后上市,当前回售压力小,公司推动转股价格下修的动力不强。

▌行业景气度受政策影响较大,光伏板块景气度相对较高

电气设备行业的直接决定因素是电力系统的投资,行业景气度受政策影响较大。在电气设备行业的主要子板块中,当前景气度相对较高的是光伏发电板块。由于技术进步等原因,欧洲等地区的光伏发电成本已经逼近乃至低于传统能源发电成本,光伏装机需求旺盛,利好我国光伏设备出口。光伏发电板块景气度的提升,受益的存量可转债正股包括通威股份(行情600438,诊股)、中来股份(行情300393,诊股)和上海电气(行情601727,诊股),此外,福斯特(行情603806,诊股)发行可转债的预案已经获得证监会批准,该公司是光伏胶膜龙头,值得关注。

▌存量可转债性价比偏低,关注光伏板块

在电气设备行业,我们建议关注光伏发电板块。当前通威股份、中来股份和上海电气的基本面受益于光伏发电板块的景气度提升,但通威、电气和中来3只相关可转债的价格已经高于115元,转股溢价率高于5%,导致性价比偏低。此外,我们建议关注福斯特将要发行的可转债,该公司是光伏胶膜龙头,可转债发行预案已经获得证监会核准。

▌风险提示:新能源需求低于预期、政府扶持力度调整、相关正股价格振幅加大。

1、可转债发行

2010年至2018年,电气设备行业共有8个公司发行过8只可转债,发行总规模为182.28亿元,其中2014年和2015年各有1只可转债上市,2017年和2018年各有3只可转债上市。2019年以来,电气设备行业已有中来转债、长城转债、通威转债和九洲转债4只可转债上市,发行总规模为69.42亿元,较2018年显著提升。

电气设备行业可转债发行数量和发行规模将继续扩大。截至2019年9月13日,除了可转债已经上市的公司,电气设备行业共有4家公司的可转债发行预案得到证监会核准,发行总规模预计为25.07亿元,11家公司的可转债发行预案得到股东大会审议通过,发行总规模预计为107.08亿元,共有1家公司的预案得到董事会批准,发行规模预计为27.10亿元。

2、可转债余额

2019年9月13日,电气设备行业共有10只可转债,债券余额为165.90亿元,占全市场存量可转债余额的5.53%。在28个申万一级行业中,电气设备行业的可转债余额排名第三,仅次于银行和公用事业。

3、转股溢价率

近三年(截至2019年9月13日),电气设备行业可转债的转股价值处于95至110元之间时,转股溢价率(当日存量可转债的转股溢价率中位数)的平均值为10.37%。2019年9月13日,电气设备行业共有10只可转债,从整体上看,与历史均值差异不大。

4、转股价格下修

2019年,10只存量可转债中,长城转债、凯中转债、杭电转债、时达转债和林洋转债都已经触发了下修条款。这几只可转债都在2017年之后上市,当前回售压力小,公司推动转股价格下修的动力不强。

5、行业基本面

电气设备行业主要是服务于电力系统的设备制造业,子行业众多,产品差异性大。按照在电力系统中的用途,电气设备大致可以分为发电侧设备、电网侧设备和用户侧设备。

电气设备行业的直接决定因素是电力系统的投资,行业景气度受政策影响较大。电气设备企业在多数情况下的议价能力较弱,主要原因是下游用户数量少,主要是几大发电集团和电网公司。

在电气设备行业的主要子板块中,当前景气度相对较高的是光伏发电板块。当前光伏发电板块景气度高的主要原因是:由于技术进步等原因,欧洲等地区的光伏发电成本已经逼近乃至低于传统能源发电成本,光伏装机需求旺盛,利好我国光伏设备出口。

光伏发电板块景气度的提升,受益的存量可转债正股包括通威股份(600438.sh)、中来股份(300393.sz)和上海电气(601727.sh),此外,福斯特(603806.sh)发行可转债的预案已经获得证监会批准,该公司是光伏胶膜龙头,值得关注。

6、投资建议

在电气设备行业,我们建议关注光伏发电板块。当前通威股份、中来股份和上海电气的基本面受益于光伏发电板块的景气度提升,但通威、电气和中来3只相关可转债的价格已经高于115元,转股溢价率高于5%,导致性价比偏低。此外,我们建议关注福斯特将要发行的可转债,该公司是光伏胶膜龙头,可转债发行预案已经获得证监会核准。

7、风险提示

1)新能源需求低于预期。

2)政府扶持力度调整。

3)相关正股价格振幅加大。

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